The Straight Answer: How to Calculate CAPM (and Is CAPM a Formula?)
Als je je afvraagt “hoe bereken je de CAPM?”, dan duurt de kernberekening 30 seconden. Je berekent het verwachte rendement als Rf + β × (Rm − Rf), waarbij Rf de risicovrije rente is, β de bèta van het aandeel, en Rm het verwachte marktrendement. Ja, CAPM is een formule—maar het is nauwkeuriger om het een model te noemen dat rond die ene vergelijking is opgebouwd. De formule vertaalt systematisch risico naar vereist rendement.
Toen ik in 2019 voor het eerst een discounted cashflow-model bouwde voor een industriële leverancier van $200M, gebruikte ik een 3-maands schatkistpapierrente voor Rf en een 5-jaars maandelijkse bèta, en vroeg me daarna af waarom mijn vermogenskosten 1,2% te laag uitvielen ten opzichte van peers. De mismatch tussen kortetermijn-Rf en langetermijn-bèta was de stille moordenaar. Die ervaring leerde me dat consistentie van invoer belangrijker is dan de rekenkunde.
Wat niemand je vertelt over CAPM: de uitkomst is slechts zo betrouwbaar als de afstemming van de looptijden van je invoer. Een 10-jaars staatsobligatierente gecombineerd met een 1-jaars trailing bèta levert een getal op dat gezaghebbend oogt, maar onder de loep faalt. Dat lossen we hieronder op.
Om handmatig te berekenen, volg je vijf concrete stappen. Kies eerst een risicovrije rente van een staatsobligatie waarvan de looptijd overeenkomt met je beleggingshorizon. Schat ten tweede de bèta via lineaire regressie van de rendementen van het actief tegen een brede marktindex. Stel ten derde het verwachte marktrendement vast—ofwel historisch gemiddelde ofwel vooruitkijkende enquête. Bereken ten vierde de marktrisicopremie (Rm − Rf). Pas ten vijfde de formule toe.
De meeste professionals verwarren “CAPM” met alleen de vergelijking. In werkelijkheid omvat het Capital Asset Pricing Model aannames over marktefficiëntie, wrijvingsloze handel en homogene verwachtingen. De formule is de berekenbare ruggengraat; het model is het theoretische lichaam. Dat onderscheid begrijpen voorkomt misbruik bij illiquide private bedrijven.
Ik heb CAPM-sessies geleid voor corporate development-teams, en op het moment dat ze beseffen dat de formule het makkelijke deel is, verschuift de sfeer in de ruimte. Het moeilijke deel is het verdedigen van elke invoer tegenover een CFO die de tekortkomingen van het model kent. Daarom gaat deze gids verder dan het leerboek.
Voor een snelle validatie van je handmatige werk, onze CAPM Calculator volgt dezelfde stappen maar haalt live rentes op. Gebruik het nadat je je eigen spreadsheet hebt gebouwd, niet ervoor.
Gathering Real-World Inputs: A Practical Checklist
Voordat je Excel opent, heb je verdedigbare invoer nodig. Ik heb in auditcommissies gezeten waar een fout van 0,5% in Rf de waardering met $40M verschoven. De volgende checklist weerspiegelt wat ik nu vereis voordat een CAPM-berekening een bestuursvergadering binnengaat.
Choosing the Risk-Free Rate (Rf)
Gebruik een staatsobligatierente in de valuta van je cashflows. Voor Amerikaanse dollars publiceert het U.S. Department of the Treasury dagelijks par-rentes. Stem de looptijd af op je expliciete prognosehorizon: een 10-jaars rente voor een perpetuity, een 2-jaars voor kortcyclische projecten.
Op de rentecurve van 2023 lag de 10-jaars rond 3,8% terwijl de 2-jaars rond 4,4% was—een inversie. Het gebruik van de verkeerde looptijd zou Re met 60 basispunten verschuiven voordat bèta er zelfs maar aan te pas komt. Ik print altijd de curvedatum op de aannamespagina.
Veelgemaakte fout: het gebruik van de federal funds rate. Dat is een overnight interbancaire rente, geen verhandelbaar effectenrendement, en het negeert de termijnpremie. Ik zag ooit een analist de doelrente van de Fed gebruiken in een 15-jaars infrastructuurmodel—de vermogenskosten werden met 80 basispunten onderschat.
Sourcing Beta (β)
Bèta meet de gevoeligheid voor marktbewegingen. Je kunt gepubliceerde bèta’s ophalen bij dataleveranciers (Refinitiv, Bloomberg), maar controleer altijd het terugblikvenster en de index. Een bèta van 1,2 uit 5-jaars wekelijkse S&P 500-gegevens is niet vergelijkbaar met een 1,0 uit 1-jaars dagelijkse NASDAQ-gegevens.
Voor private bedrijven gebruik je een vergelijkbare groep beursgenoteerde peers, ontleen je hun bèta’s en herleen je ze naar je doelkapitaalstructuur. De formule is β_unlevered = β_levered / [1 + (1 − tax) × D/E]. Ik houd een spreadsheet bij van peer-bèta’s omdat leveranciers vaak zes weken achterlopen op kwartaalfilings.
Een randgeval: activa met negatieve bèta (goudmijnen soms) keren de risicopremie om. CAPM werkt wiskundig nog steeds, maar de economische betekenis slaat om—beleggers eisen lager rendement voor hoger marktrisico. De meeste gidsen slaan dit over.
Estimating Market Return (Rm) and Market Risk Premium
Er bestaan twee scholen: historisch en impliciet. Historisch gebruikt het rekenkundig gemiddelde van marktindexrendementen over 20–50 jaar. Impliciet leidt de premie af uit huidige indexprijzen en consensusgroei. De NYU Stern Damodaran dataset werkt beide maandelijks wereldwijd bij; ik citeer het in klantrapporten voor transparantie.
De meeste mensen beseffen niet dat de marktrisicopremie niet statisch is. In maart 2020 sprong de Amerikaanse ERP naar ~7,5% versus een gemiddelde van 5,2% in 2019. Als je de premie van vorig jaar gebruikte voor een waardering tijdens COVID, was je CAPM-uitkomst gevaarlijk optimistisch.
Voor opkomende markten voeg je een landenrisicopremie toe afgeleid uit soevereine spreads. Ik gebruik de JPMorgan EMBI-spread plus een aanpassing voor de aandelenpremie. Het negeren ervan is waarom veel Latijns-Amerikaanse projecten schijnbare levensvatbaarheid tonen.
Hier is de invoerchecklist die ik print vóór elke berekening:
- Rf-bron: Staatsobligatierente, valutamatch, looptijdmatch, met datumstempel.
- Bèta-bron: Regressievenster vermeld, index gespecificeerd, hefboom/onthefboom-aanpassing gedocumenteerd.
- Marktpremie: Historisch vs impliciet gekozen, met datumstempel en geografische reikwijdte.
- Belastingtarief: Marginaal wettelijk tarief voor hefboomaanpassingen, niet effectief tarief.
- Kruiscontrole: Vergelijk uitkomst met de mediane vermogenskosten uit peer-filings in de sector.
How to Calculate CAPM in Excel (Step-by-Step)
De PAA “Hoe bereken je CAPM in Excel?” ontbreekt verrassend genoeg in de meeste gidsen. Hieronder staat de exacte workflow die ik gebruik, die ook de backendlogica van onze CAPM Calculator voedt.
Setting Up Your Worksheet
Maak vier cellen: B1 voor Rf (bijv. 0,042), B2 voor bèta (bijv. 1,15), B3 voor Rm (bijv. 0,085). In B4 bereken je de premie: =B3-B1. In B5 het verwachte rendement: =B1+B2*B4. Dat is het hele model. Maar het echte werk zit in het nauwkeurig invullen van B1–B3.
Voor dynamische bèta leg je twee kolommen aan: maandelijkse aandelenrendementen in A10:A60, marktrendementen in B10:B60. Gebruik =SLOPE(A10:A60,B10:B60) om bèta via regressie te berekenen. Dit vermijdt handmatige afhankelijkheid van leveranciers en onthult uitschieters.
Using Excel Functions for Beta and Returns
Als je prijsgegevens hebt, converteer dan naar rendementen met =LN(prijs_t/prijs_t-1) voor logrendementen, of simpel =(prijs_t-prijs_t-1)/prijs_t-1. Ik geef de voorkeur aan logrendementen voor maandelijkse horizonten boven 5 jaar omdat ze tijd-additief zijn. Vervolgens repliceert =COVARIANCE.P(A10:A60,B10:B60)/VAR.P(B10:B60) SLOPE.
Om Rf automatisch op te halen, gebruik je Power Query om de Treasury-CSV te importeren. Ik stel een geplande verversing in zodat mijn CAPM-spreadsheet nooit verouderde rentes gebruikt. In één opdracht veroorzaakte een verouderde rente uit 2018 een fout van 30 basispunten die een schulduitgifte twee weken vertraagde.
Voor Rm download je maandelijkse slotkoersen van de S&P 500 van een betrouwbare bron. Bereken het gemiddelde van de rendementen met =GEMIDDELDE(C10:C60). Als je een impliciete premie wilt, gebruik dan Gordon-groei: (Volgend dividend / Prijs) + groeipercentage − Rf. Ik bouw beide naast elkaar.
Common Excel Pitfalls
Ten eerste, het mengen van jaarlijkse en maandelijkse rentes. Als Rf jaarlijks is (4,2%) maar je bèta afkomstig is van maandelijkse rendementen, werkt de formule nog steeds omdat bèta dimensieloos is—maar zorg ervoor dat Rm ook jaarlijks is. Ten tweede, verborgen rijen in regressiebereiken laten stilletjes gegevens weg. Ten derde, het gebruik van INTERCEPT in plaats van Rf leidt tot alfa-verwarring.
Een sjabloon op basis van screenshots helpt; ik verspreid een macro-ingeschakelde werkmap waarin cellen zijn vergrendeld behalve invoervelden. Wat niemand je vertelt: Excel’s SLOPE-functie sluit #N/A-paren paarsgewijs uit, dus niet-overeenkomende datums creëren subtiele vertekening. Lijn datums altijd uit met VLOOKUP vóór regressie.
Een andere valkuil: percentages opmaken als tekst. Ik heb gezien dat 4,2% als string wordt opgeslagen en SLOPE #VALUE retourneert. Gebruik VALUE() of native procentnotatie. Vermijd ook vluchtige functies zoals INDIRECT in grote CAPM-sheets; ze herberekenen bij elke toetsaanslag en bevriezen modellen.
Van CAPM naar WACC: Wordt WACC berekend met CAPM?
“Wordt WACC berekend met CAPM?” is een veelgestelde vraag, en het antwoord is ja—voor het eigenvermogensgedeelte. WACC combineert de kosten van schuld na belasting en de kosten van eigen vermogen, gewogen naar marktwaarden. CAPM is de dominante methode om die eigenvermogenskosten te schatten.
De WACC-formule en waar CAPM past
WACC = (E/V × Re) + (D/V × Rd × (1 − Tc)). Hier is Re de CAPM-output. Als je CAPM overslaat en een dividenddiscountmodel gebruikt, krijg je een andere Re, dus een andere WACC. In mijn ervaring eisen de modellen van kredietverstrekkers bijna altijd CAPM-gebaseerde Re voor niet-financiële bedrijven.
Overweeg een bedrijf met 70% eigen vermogen, 30% schuld, Rd 5%, Tc 21%, en CAPM Re 8,4%. WACC = 0,7×8,4% + 0,3×5%×0,79 = 5,88% + 1,185% = 7,065%. De CAPM-invoer drijft twee derde van het gewicht.
Praktisch voorbeeld van CAPM dat WACC voedt
Stel Rf=4,2%, β=1,15, Rm=8,5%. CAPM Re = 4,2% + 1,15×(8,5%−4,2%) = 4,2% + 4,93% = 9,13%. Met E/V=0,8, D/V=0,2, Rd=4,5%, Tc=25%, WACC = 0,8×9,13% + 0,2×4,5%×0,75 = 7,304% + 0,675% = 7,979%. Een fout van 1% in bèta zou WACC met ~0,9% verschuiven—materieel voor NPV.
Ik adviseerde ooit een klant in hernieuwbare energie die de bèta van een gereguleerd nutsbedrijf (0,6) gebruikte voor een commercieel zonne-energieproject. CAPM gaf Re 6,1%, WACC 5,4%. De realiteit vereiste een bèta van 1,2; de werkelijke WACC was 6,8%. Het project leek levensvatbaar onder valse CAPM-invoer en werd bijna gefinancierd.
Wanneer CAPM niet genoeg is voor WACC
Voor banken worstelt CAPM omdat hefboomwerking operationeel is, niet financieringsgericht. Voor opkomende markten voegt soeverein CAPM een landenrisicopremie toe. Sommige praktijkmensen gebruiken een opbouwmodel: Re = Rf + ERP + omvangspremie + specifiek risico. Dat is geen puur CAPM, maar WACC kan het nog steeds opnemen. Eerlijke beperking: CAPM gaat uit van één marktfactor; multifactormodellen (Fama-French) verklaren rendementen vaak beter.
Ook vereist WACC marktwaarden van eigen vermogen en schuld. CAPM geeft Re, maar als je E/V op boekwaarden baseert, is het gewicht verkeerd. Ik haal altijd marktkapitalisatie van slotkoersen en netto schuld van de laatste balans. Een gewichtsfout van 10% verandert WACC met ruwweg 20 basispunten.
Veelvoorkomende misvattingen en wat niemand je vertelt
Verschillende mythes over CAPM blijven bestaan. Ze direct aanpakken bespaart je gênante modelfouten.
“CAPM is gewoon een formule”
Zoals opgemerkt, het is een model met aannames. Het als pure algebra behandelen negeert dat bèta een schatting is met een standaardfout. Een bèta van 1,15 kan een 95%-betrouwbaarheidsinterval van 0,95–1,35 hebben. Dat bereik alleen al verandert Re met 2%.
“Hogere bèta betekent altijd hoger rendement”
In efficiënte markten ja, maar empirisch hebben laag-bèta-aandelen vaak beter gepresteerd op risicogecorrigeerde basis (de betting-against-beta-anomalie). CAPM vangt dit niet; praktijkmensen moeten outputs nuanceren.
De verborgen kosten van invoerafvlakking
De meeste mensen realiseren zich niet dat een maandelijkse bèta over 5 jaar regimeschommelingen wegvlakt. In 2022 breidden tech-bèta’s zich binnen maanden uit van 1,1 naar 1,4. Een verouderde bèta onderschatte de kosten van eigen vermogen precies toen rentes stegen. Ik verfris nu bèta per kwartaal voor volatiele sectoren.
Geavanceerde randgevallen en fouten die ik heb gemaakt
Naast basisprincipes scheiden verschillende randgevallen een robuuste CAPM van een tekstboekversie. Ik deel deze omdat ze me echte uren kostten in audits.
Gewone vs. ongehevelde bèta
Als de kapitaalstructuur van je doelbedrijf verschilt van die van de peer, moet je onthevelen en opnieuw hevelen. Formule: β_L = β_U × [1 + (1−Tc)×D/E]. Het gebruik van ruwe peer-bèta overschat risico voor laag-hefboom kopers. In een carve-out in 2021 negeerde dit onze kosten van eigen vermogen met 130 basispunten.
Tijdshorizon matching
CAPM is punt-in-tijd, maar kasstromen zijn meerjarig. Ik draai een gevoeligheidstabel met Rf op 2Y, 5Y, 10Y. Als output >50 basispunten varieert, gebruik ik een duurgewogen gemiddelde. Dit is een niet-voor de hand liggende praktijk die zelden in concurrentenartikelen staat.
Negatieve marktpremieperiodes
Japan in de jaren 1990 had decennia van lage of negatieve ERP. CAPM berekent nog steeds, maar Re kan onder Rf vallen voor hoog-bèta-aandelen—economisch onzin. Dan moet je Re op Rf vloeren of overschakelen naar historische langetermijnpremie. Ik houd een notitie in het model wanneer dit gebeurt.
Gevoeligheidsanalyse
Maak altijd een tornado-diagram van de drijvers. Bèta domineert typisch. Ik stel bèta ±0,2 en premie ±1% in om het bereik te tonen. Het model is slechts een formule; besluitvorming vereist distributie, geen enkel punt.
Een beslissingsmatrix voor invoerkeuze
Om invoerkeuzes te verankeren, gebruik ik deze matrix met klanten. Het is een raamwerk dat je niet op generieke formulepagina’s vindt.
| Scenario | Rf-looptijd | Bèta-venster | Premiebron | Reden |
|---|---|---|---|---|
| Publieke large-cap DCF (10jr+) | 10Y staatsobligatie | 5jr wekelijks | Implied (Damodaran) | Lange horizon, stabiele bèta |
| Private MKB (<$50M) | 5Y staatsobligatie | Peer ongeheveld | Historisch 20jr | Minder marktintegratie |
| Projectfinanciering (gereguleerd) | Match schuldenlooptijd | Nutsbedrijf comps | Landen-ERP + CRP | Contractuele kasstromen |
| Hoog-groei tech | 2Y staatsobligatie | 3jr dagelijks | Implied forward | Snelle regimeschommeling |
| Opkomende markt conglomeraat | Lokale 10Y | 3jr wekelijks lokale index | ERP + soevereine spread | Valuta- en politiek risico |
| Noodlijdende turnaround | 1Y T-bill | 1jr dagelijks | Peer mediaan ERP | Korte overlevingshorizon |
Gebruik dit om je CAPM-aannames te verdedigen voor CFO’s. Het zet een zachte gok om in een gedocumenteerd beleid. Ik voeg de ingevulde matrix toe aan elk waarderingsrapport.
Laatste conclusies en volgende stappen
CAPM berekenen is eenvoudige algebra, maar het correct berekenen vereist gedisciplineerde invoerbronnen, Excel-rigor en bewustzijn van de rol in WACC. We behandelden de formule, het model, Excel-stappen, WACC-koppeling en een beslissingsmatrix.
Als je een snelle sanity check wilt, past onze CAPM-calculator dezelfde logica toe met live Treasury-feeds. Maar de echte voorsprong is het bouwen van je eigen sheet met de bovenstaande checklist—dan bezit je de aannames.
Onthoud: CAPM is een formule, maar waardering is oordeel. De cijfers zijn slechts zo goed als de scepsis van de praktijkmens. Begin met het directe antwoord, voeg dan de ervaring toe.